第一章  總則

第一條 為規(guī)范實物期權(quán)評估行為，保護(hù)資產(chǎn)評估當(dāng)事 人合法權(quán)益和公共利益，根據(jù)《資產(chǎn)評估基本準(zhǔn)則》制定本 指導(dǎo)意見。

第二條 本指導(dǎo)意見所稱實物期權(quán)，是指附著于企業(yè)整 體資產(chǎn)或者單項資產(chǎn)上的非人為設(shè)計的選擇權(quán)，即指現(xiàn)實中 存在的發(fā)展或者增長機會、收縮或者退出機會等。相應(yīng)企業(yè) 或者資產(chǎn)的實際控制人在未來可以執(zhí)行這種選擇權(quán)，并且預(yù) 期通過執(zhí)行這種選擇權(quán)能帶來經(jīng)濟(jì)利益。

第三條 本指導(dǎo)意見所稱實物期權(quán)評估，是指資產(chǎn)評估 機構(gòu)及其資產(chǎn)評估專業(yè)人員遵守法律、行政法規(guī)和資產(chǎn)評估 準(zhǔn)則，根據(jù)委托對評估基準(zhǔn)日特定目的下附著于企業(yè)整體資 產(chǎn)或者單項資產(chǎn)上的實物期權(quán)進(jìn)行識別、評定、估算，并出 具資產(chǎn)評估報告的專業(yè)服務(wù)行為。

第四條  企業(yè)整體資產(chǎn)或者單項資產(chǎn)可能會附帶一種 或者多種實物期權(quán)。當(dāng)資產(chǎn)中附帶的實物期權(quán)經(jīng)初步判斷其 價值可以忽視時，可以不評估該實物期權(quán)的價值。

　　第五條  執(zhí)行涉及實物期權(quán)評估的業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)遵守本指

  第二章  基本遵循

第六條 執(zhí)行涉及實物期權(quán)評估的業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)掌握期權(quán) 定價理論知識，具備實物期權(quán)評估的專業(yè)知識，具有實物期 權(quán)評估的專業(yè)能力。

第七條 實物期權(quán)的價值依附于相應(yīng)資產(chǎn)，資產(chǎn)評估專 業(yè)人員進(jìn)行實物期權(quán)價值評估，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估目的和評估對 象的具體情況選擇恰當(dāng)的價值類型。

第八條  執(zhí)行涉及實物期權(quán)評估的業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)堅持獨立、 客觀、公正的原則，盡可能獲取充分、可靠的信息，并基于 信息進(jìn)行審慎分析、估算和形成專業(yè)意見。

第九條 執(zhí)行涉及實物期權(quán)評估的業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)合理使用 評估假設(shè)和限制條件，理解并恰當(dāng)運用期權(quán)價值評估的程序 和方法，形成評估結(jié)論。

第十條 需要評估實物期權(quán)時，應(yīng)當(dāng)在資產(chǎn)評估委托合 同中予以明確。委托人或者被評估單位應(yīng)當(dāng)提供實物期權(quán)評 估的相關(guān)資料，并對資料的真實性、完整性、合法性負(fù)責(zé)。

第三章  評估對象

第十一條  執(zhí)行涉及實物期權(quán)評估的業(yè)務(wù)涉及的實物 期權(quán)主要包括增長期權(quán)和退出期權(quán)等。

　　第十二條  增長期權(quán)是指在現(xiàn)有基礎(chǔ)上增加投資或者資產(chǎn)，從而可以擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模或者擴(kuò)展經(jīng)營范圍的期權(quán)。

第十三條 退出期權(quán)是指在前景不好的情況下，可以按 照合理價格部分或者全部變現(xiàn)資產(chǎn)，或者低成本地改變資產(chǎn) 用途，從而收縮業(yè)務(wù)規(guī)模或者范圍以至退出經(jīng)營的期權(quán)。

第四章  操作要求

第十四條  資產(chǎn)評估專業(yè)人員評估實物期權(quán)，應(yīng)當(dāng)按照 識別期權(quán)、判斷條件、估計參數(shù)、估算價值四個步驟進(jìn)行。

第十五條  資產(chǎn)評估專業(yè)人員評估企業(yè)整體或者單項 資產(chǎn)附帶的實物期權(quán)，應(yīng)當(dāng)全面了解有關(guān)資產(chǎn)的情況以及資 產(chǎn)未來使用前景和機會，識別不可忽視的實物期權(quán)，明確實 物期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)、期權(quán)種類、行權(quán)價格、行權(quán)期限等。

第十六條 執(zhí)行涉及實物期權(quán)評估的業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)有 關(guān)參數(shù)所需信息的可獲取性和可靠性，判斷是否具備評估條 件。不具備實物期權(quán)評估條件時，應(yīng)當(dāng)終止實物期權(quán)評估。

第十七條  實物期權(quán)評估中的參數(shù)通常包括標(biāo)的資產(chǎn) 的評估基準(zhǔn)日價值、波動率、行權(quán)價格、行權(quán)期限和無風(fēng)險 收益率等。

標(biāo)的資產(chǎn)即實物期權(quán)所對應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)。增長期權(quán)是買 方期權(quán)，其標(biāo)的資產(chǎn)是當(dāng)前資產(chǎn)帶來的潛在業(yè)務(wù)或者項目； 退出期權(quán)是賣方期權(quán)，其標(biāo)的資產(chǎn)是實物期權(quán)所依附的當(dāng)前 資產(chǎn)。

　　波動率是指預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。波動率可以通過類比風(fēng)險相近資產(chǎn)的波動率確定，也可以根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)以往價格相對變動情況估計出歷史波動率，再根據(jù)未來風(fēng)險 變化情況進(jìn)行調(diào)整確定。

行權(quán)價格是指實物期權(quán)行權(quán)時，買進(jìn)或者賣出標(biāo)的資產(chǎn) 支付或者獲得的金額。增長期權(quán)的行權(quán)價格是形成標(biāo)的資產(chǎn) 所需要的投資金額。退出期權(quán)的行權(quán)價格是標(biāo)的資產(chǎn)在未來 行權(quán)時間可以賣出的價格，或者在可以轉(zhuǎn)換用途情況下，標(biāo) 的資產(chǎn)在行權(quán)時間的價值。

行權(quán)期限是指評估基準(zhǔn)日至實物期權(quán)行權(quán)時間之間的 時間長度。實物期權(quán)通常沒有準(zhǔn)確的行權(quán)期限，可以按照預(yù) 計的最佳行權(quán)時間估計行權(quán)期限。

無風(fēng)險收益率是指不存在違約風(fēng)險的收益率，可以參照 剩余期限與實物期權(quán)行權(quán)期限相同或者相近的國債到期收 益率確定。

第十八條  執(zhí)行涉及實物期權(quán)評估的業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)實 物期權(quán)的類型，選擇適當(dāng)的期權(quán)定價模型，常用的期權(quán)定價 模型包括布萊克-舒爾斯模型、二項樹模型等。對測算出的 實物期權(quán)價值，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行必要的合理性檢驗。

第五章  披露要求

第十九條  執(zhí)行有關(guān)資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)涉及實物期權(quán)評估， 應(yīng)當(dāng)在資產(chǎn)評估報告中予以披露。

　　第二十條  資產(chǎn)評估專業(yè)人員編制涉及實物期權(quán)評估的資產(chǎn)評估報告，除了符合《資產(chǎn)評估執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則——資產(chǎn)評估報告》的披露要求外，還應(yīng)當(dāng)披露實物期權(quán)的種類、標(biāo)的 資產(chǎn)、行權(quán)期限、選擇的評估方法和模型，以及實物期權(quán)評 估結(jié)論等。

第二十一條  執(zhí)行涉及實物期權(quán)評估的業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)在資 產(chǎn)評估報告中對實物期權(quán)的或有資產(chǎn)屬性給予必要的提醒。

第六章  附則

第二十二條  本指導(dǎo)意見自2017年10月1日起施行。中 國資產(chǎn)評估協(xié)會于2011年12月30日發(fā)布的《關(guān)于印發(fā)〈實物 期權(quán)評估指導(dǎo)意見（試行）〉的通知》（中評協(xié)〔2011〕229 號）同時廢止。

附：1.常見的實物期權(quán)（供參考）

2.常用的期權(quán)定價模型（供參考）

3.評估結(jié)論的合理性檢驗（供參考）

附 1

常見的實物期權(quán)

（供參考） 對實物期權(quán)可以從不同角度進(jìn)行分類。資產(chǎn)評估專業(yè)人員在執(zhí)行資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)時，可能涉及到的實物期權(quán)主要包括增長期權(quán)和退出期權(quán)等。增長期權(quán)是在現(xiàn)有基礎(chǔ)上增加投資和資產(chǎn)，從而擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模或者擴(kuò)展經(jīng)營范圍的期權(quán)。常見的增長期權(quán)包括實業(yè) 項目進(jìn)行追加投資的期權(quán)，分階段投資或者戰(zhàn)略進(jìn)入下一個 階段的期權(quán)，利用原有有形和無形資產(chǎn)擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模或者增 加新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)的期權(quán)，文化藝術(shù)品以及影視作品開發(fā)實 物衍生產(chǎn)品或者演繹作品的期權(quán)等。

退出期權(quán)指在前景不好的情況下，可以按照合理價格即 沒有明顯損失地部分或者全部變賣資產(chǎn)，或者低成本地改變 資產(chǎn)用途，從而收縮業(yè)務(wù)規(guī)模或者范圍以至退出經(jīng)營的期權(quán)。 常見的退出期權(quán)包括房地產(chǎn)類資產(chǎn)按接近或者超過購置成 本的價格轉(zhuǎn)讓，制造業(yè)中的通用設(shè)備根據(jù)業(yè)務(wù)前景而改變用 途，股權(quán)投資約定退出條款等形成的期權(quán)。

現(xiàn)實中的企業(yè)整體與單項資產(chǎn)可能附帶一些實物期權(quán)。 實物期權(quán)的價值評估較為復(fù)雜，為平衡評估工作量與評估結(jié) 論的準(zhǔn)確性和穩(wěn)健性，應(yīng)當(dāng)從可能發(fā)現(xiàn)的實物期權(quán)中選出不 可忽視的實物期權(quán)加以評估。

　　不可忽視的實物期權(quán)可以根據(jù)實物期權(quán)的重要性和相互關(guān)系進(jìn)行分析判斷。 實物期權(quán)的重要性可以根據(jù)以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行評價：

（1）標(biāo)的資產(chǎn)范圍或者價值越大越重要。如評估企業(yè) 價值時，以企業(yè)價值為標(biāo)的資產(chǎn)的實物期權(quán)比以某個業(yè)務(wù)部 門為標(biāo)的資產(chǎn)的實物期權(quán)更為重要。

（2）實物期權(quán)執(zhí)行的可能性越大越重要。在其他條件 相同的情況下，實值實物期權(quán)比虛值實物期權(quán)重要；實物期 權(quán)的實值越深越重要；實物期權(quán)的期限越近越重要；標(biāo)的資 產(chǎn)擁有方具備的執(zhí)行實物期權(quán)的資源越充足越重要。

執(zhí)行實物期權(quán)的資源多種多樣，增長實物期權(quán)最重要的 資源是對相應(yīng)業(yè)務(wù)的壟斷權(quán)，包括來自于政府或者市場的特 許權(quán)、來自于技術(shù)專利的獨占權(quán)，以及長期的買賣或者合作 關(guān)系、產(chǎn)品或者業(yè)務(wù)預(yù)定合同等。

實物期權(quán)的相互關(guān)系可以根據(jù)以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行評價：

（1）多個實物期權(quán)之間有互斥關(guān)系或者替代關(guān)系，即 選擇執(zhí)行了其中一個實物期權(quán)，其他實物期權(quán)就不能或者不 必要執(zhí)行，則應(yīng)當(dāng)選擇其中最重要的實物期權(quán)。

（2）多個實物期權(quán)之間有互補關(guān)系，則根據(jù)執(zhí)行的可 能性都選或者都不選為評估對象。有互補關(guān)系的實物期權(quán)常 見的是各種可能的機會之間有戰(zhàn)略協(xié)同性的期權(quán)。

　　（3）多個實物期權(quán)之間有因果關(guān)系或者前后關(guān)系，則根據(jù)執(zhí)行的可能性只選在前或者為因的實物期權(quán)進(jìn)行評估。

 以及無風(fēng)險收益率（r）等。

標(biāo)的資產(chǎn)即實物期權(quán)所對應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)。增長期權(quán)的標(biāo) 的資產(chǎn)是當(dāng)前資產(chǎn)帶來的潛在業(yè)務(wù)或者項目；退出期權(quán)的標(biāo) 的資產(chǎn)是實物期權(quán)所依附的當(dāng)前資產(chǎn)。在估算實物期權(quán)價值 時，標(biāo)的資產(chǎn)的評估基準(zhǔn)日價值可以根據(jù)成本法、收益法等 適當(dāng)?shù)?span style="letter-spacing:0">方法進(jìn)行評估，但應(yīng)當(dāng)明確標(biāo)的資產(chǎn)的評估價值中沒 有包含資產(chǎn)中的實物期權(quán)價值。

波動率是指預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，即標(biāo)的資產(chǎn) 在期權(quán)行權(quán)期限內(nèi)無紅利流量的情況下，其價值相對變動的 標(biāo)準(zhǔn)差。可以通過類比風(fēng)險相近資產(chǎn)的波動率確定，也可以 根據(jù)資產(chǎn)以往價格相對變動情況確定歷史波動率，再根據(jù)未 來風(fēng)險變化情況進(jìn)行調(diào)整確定。

行權(quán)價格是指執(zhí)行實物期權(quán)時，買進(jìn)或者賣出相應(yīng)資產(chǎn) 所支付或者獲得的金額。增長期權(quán)的行權(quán)價格是形成標(biāo)的資 產(chǎn)投資所需要的金額；退出期權(quán)的行權(quán)價格是標(biāo)的資產(chǎn)在未 來行權(quán)時間可以賣出的價格，或者在可以轉(zhuǎn)換用途情況下， 標(biāo)的資產(chǎn)在行權(quán)時間的價值。

行權(quán)期限是指評估基準(zhǔn)日至實物期權(quán)行權(quán)時間之間的 時間長度。實物期權(quán)通常沒有準(zhǔn)確的行權(quán)期限，可以按照預(yù) 計的最佳行權(quán)時間估計行權(quán)期限。通常可以根據(jù)穩(wěn)健原則通 過適當(dāng)低估行權(quán)期限而減少其估計難度。無風(fēng)險收益率是指不存在違約風(fēng)險的收益率，可以參照

 附 3

　　評估結(jié)論的合理性檢驗（供參考） 實物期權(quán)價值評估較為復(fù)雜，為確保評估結(jié)論的合理性，建議根據(jù)下表中的基本變量關(guān)系對評估結(jié)論進(jìn)行合理性檢驗，防止出現(xiàn)方向性錯誤。 評估結(jié)論合理性檢驗表